低估值高增长第五期:洁美科技(002859)业绩推演

新股在线2018-06-24 18:23:48

浙江洁美电子科技股份有限公司是一家专业为片式电子元器件(包括被动元件、分立器件、集成电路及LED)配套生产电子薄型载带、上下胶带、转移胶带(离型膜)等产品的企业,主要产品有分切纸带、打孔纸带、不打穿孔纸带、上下胶带、塑料载带及其配套盖带、塑料卷盘、转移胶带(离型膜)等,实现配套供应,是业内唯一可为客户提供薄型载带整体解决方案的集成供应商,多项产品拥有自主知识产权,拥有主要专利数十项。拥有世界先进水平的生产线,包括2640宽幅纸机、SLT-250型分切机、打孔烧毛机、涂胶挤覆生产线、电子专用胶带分切设备、精密离型膜涂布生产线等,具备核心原材料垂直一体化的竞争优势,拥有从原纸制造到后端深加工的完整产业链。

公司2017年营收接近10亿,其中纸质载带7.5亿(75%),(上下)胶带2亿(20%),塑料载带(3.7%),其他(转移胶带)1280万元塑料载带和转移胶带董事长预计到2022年这两个产品的销售能够做到30亿元左右。如果转移胶带和塑料载带达到了公司的产销预期,可以使公司保持5年的高速(30%以上)增长。公司长远的发展目标是能够成为全球电子元器件材料集成供应商,远景希望能够突破千亿市值。公司可以效仿的榜样企业是日本的日东,国内的华为。那么公司目前主营业务具不具备这样的空间:

一,塑料载带产能(新增年产15亿米)

2011年做塑料载带的加工,2016年高端产品生产成功,公司募投项目年产15亿米塑胶载带项目部分产线已经投产,2017年度公司重点完成了黑色材料造粒生产线建设的相关工作。

新增年产15亿平米的项目,总投资接近1亿,前三年分别建设15、15、10条生产线,占比资金40%,40%,20%,达到规划产能的75%,第四年达到100%。目前的进度是已经建设20条线。项目完全达产后,预计年新增销售收入2.4亿元,年新增利润总额为3242万元按照公司的完成设计产能是15亿米,而国内的市场规模是98亿米。有望成为公司净利润规模突破的重点。预计2018年有望实现新增利润规模的50%,贡献营业收入1.2亿3242*0.5=1621万

 

二,纸质载带新增6万吨产能)

公司在压孔纸带技术和工艺处于国际性的竞争力,目前公司“6万吨的”纸带二期现在正在做设计,不过一条生产线从规划设计到订购下单到安装调试,至少一年半周期,意味最早也是在2019年后半年出来。助推2019年的业绩维持高速增长。以目前数据看2017年纸质载带7.5亿实现净利润达到1.2亿,2018年有望新增产能预计是50%,达到11亿附近收入规模,净利润就是1.2亿*1.57=1.884亿。

 

 

三,转移胶带产能(新增年产2亿平米)

目前公司转移胶带项目已经建成3条生产线,第4条、第5条生产线也已经订购,预计2018年中期将安装完成。转移胶带的主要难点也是在于产能。在一个百亿量级空间,公司目前2万米项目对应的营收3.66亿元显然后期的空间是巨大的。

董事长明确电子元器件相关的转移胶带是和电子元器件相关的载带的8到10倍(也就是320亿到500亿),我们现在只做某一种电子元器件的转移胶带,目前主要做了电容MLCC的转移胶带,现在正在认证开发的是电感。这两个产品的转移胶带按照今年的的数据,市场大约是100到130亿。后面几年电容和电感会继续增长,另外我们比较看好的,具有爆发式增长的是天线,接下来随着5G的推出,天线的需求量将是现在的5倍以上。2018年我们转移胶带的销售目标是1到1.5个亿,这将是我们三到五年内主要的增长点按照0.2净利润,就是2000万--3000万区间

 

四,胶带

公司作为纸质载带和配套胶带的龙头,全球市占率超过30%,将充分受益于纸质载带市场空间增大的红利。公司主要客户皆为MLCC龙头厂商,如国巨、村田等。下游龙头客户增加MLCC产能,势必向公司采购耗材纸质载带及其配套的胶带产品,带动公司业绩快速增长,2017年胶带9200万收入同比2016年增加30%,预计对应3500万利润。假设2018年胶带业务再增20%,对应利润为4200.

 

 

总结:2018年14亿的销售计划中,塑料载带9000万到1亿,转移胶带1亿,剩下的12亿为纸带和胶带。我们认为可以完成业绩规划目标。因为去年纸带产品产能已经扩产50%,包括胶带、塑料载带、离型膜都进行一定的产能扩充,目前产能利用率在80%左右,预计在下半年可以接近满产。2018年相对于前几年汇率及原材料价格对我们经营的不利影响稍大一些,维持去年的毛利率水平2018年净利润有望在2.73亿--3亿区间。

 

并且上述数据静态评估,不考虑行业景气的提价的变化。按公司董秘的说法,2019年下游投产比2018年更多。苹果X比苹果7用的电子元器件多不到10倍,所以洁美科技2018、2019年从行业下游、及产品需求的角度看,成长性是非常确定的。 而2019年在新增的纸质载带,转移载带和放量有基本预期达到4亿的净利润规模,按照目前股价对应2018年市盈率是31.8亿,2019年市盈率是21.74倍,按照保守数据,公司净利润有望维持30%增长速度(不考虑材料并购领域的贡献),所以目前股价投资的安全边际是可以!

 

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