【民生每日精粹】半年报前瞻:周期行业盈利初现减弱迹象&房企海外发债受阻影响几何?

民生证券研究院2020-11-30 09:04:49
民生每日精粹


民生每日精粹

大势研判:【民生宏观固收】2017年一季度中观行业报表梳理。【民生宏观固收】房企海外发债受阻影响几何?【民生宏观固收·可转债】偏债型转债承压,关注流动性边际变化。【民生新三板】创新层扩容:或为精选层“优中选优”奠定基础。市场观察【民生策略】半年报前瞻:周期行业盈利初现减弱迹象。深度研究:银行行业、环保行业、厚普股份(300471)、黄山旅游(600054)。行业点评:电子、计算机、石化。公司点评:美晨科技(300237)、恒逸石化(000703)。周报精选:餐饮旅游、化工、机械、轻工、商贸零售、食品饮料、医药、汽车、军工。


大势研判


【民生宏观固收】2017年一季度中观行业报表梳理—信用债市场异常报价周报

【民生宏观固收】房企海外发债受阻影响几何?

【民生宏观固收·可转债】偏债型转债承压,关注流动性边际变化

【民生新三板】创新层扩容:或为精选层“优中选优”奠定基础


市场观察


【民生策略】半年报前瞻:周期行业盈利初现减弱迹象


深度研究


【民生银行】读懂银行系列之一:解读内部资金转移定价

【民生环保】变害为宝的清洁能源,十三五产销量翻倍可期

【民生机械】厚普股份(300471):油气价差持续扩大,需求复苏空间巨大

【民生轻工】黄山旅游(600054):管理层动力十足,一山一湖一村构筑大旅游生态圈


行业点评


【民生电子】HTC发布U11,前后双4曲面玻璃+高清拍照

【民生计算机】政务信息整合共享方案发布,信息化与安全板块受益

【民生石化】油改方案落地,八大方向需关注


公司点评


【民生建筑建材】美晨科技(300237)动态报告:园林PPP助力业绩高增长,汽配业务持续复苏

【民生化工】恒逸石化(000703):二期员工持股与股票激励计划彰显公司信心


周报精选


【民生餐饮旅游】旅游金融服务空间大,途牛与神州租车合作深化布局

【民生化工】苯乙烯领涨,MDI止跌反弹,橡胶板块持续下跌

【民生机械】南海可燃冰试采成功,海工装备关注度提升

【民生轻工】包装印刷业中期业绩向好,持续看好家具龙头企业

【民生商贸零售】关注成长个股,聚焦优质蓝筹

【民生食品饮料】酒企布局“一带一路”,低温酸奶市场发力

【民生医药】儿童药再添利好政策,疫苗板块有望触底反弹

【民生汽车】中国汽车出口连续9个月同比保持增长

【民生军工】中央企业国创投资引导基金创立


TREND 大势研判


【民生宏观固收】2017年一季度中观行业报表梳理—信用债市场异常报价周报


中观行业:盈利改善趋缓,资本结构小幅优化

从盈利能力来看,2017年一季度全部A股上市公司(非金融)整体毛利率为19.11%,较2016年四季度相比下滑0.36%,但整体净利率上升1.12%至5.73%。采掘、通信、非银金融行业净利润增速改善较大,其中采掘行业改善最为明显;而电力行业2017年一季度环比增长率仍然为负,行业盈利能力进一步恶化。同时,计算机、电气设备、纺织服装行业一季度净利润出现负增长;农林牧渔行业净利润增长率下滑较快;有色金属、煤炭开采等行业同比增长率虽然也有所下滑,但仍保持较快增长。


从现金流来看,行业分化较大,自由现金流指标仍不乐观。2016年,建筑、水泥、煤炭、钢铁等行业自由现金流改善较多,通信、计算机、有色金属、家用电器等行业自由现金流恶化明显。2017年一季度,煤炭、钢铁行业自由现金流情况继续改善,通信行业自由现金流情况有所缓和,但大部分行业自由现金流出现不同幅度恶化。外部现金流方面,家电、汽车、通信、交通运输等行业筹资现金流改善较多,采掘、石油化工、水泥、建筑材料、煤炭、钢铁等行业筹资现金流流出规模扩大。


从资本结构来看,资产负债率指标普遍改善。2016年机械设备、电子、家电、休闲服务、农林牧渔、水泥、交通运输、汽车、房地产等行业资产负债率上涨,其中机械设备行业资产负债率上涨9.68%,资本结构明显恶化;其余行业资产负债率出现不同幅度下降。2017年一季度,家电行业资产负债率继续显著上涨,房地产、农林牧渔、造纸、电力行业也有小幅上涨,其余大部分行业资产负债率均有所改善,尤其是计算机、石油化工、汽车等行业改善较为明显。偿债能力方面,2016年房地产、造纸、有色金属、煤炭等行业改善较大,通信、钢铁、汽车等行业出现恶化;2017年一季度,水泥、煤炭、钢铁、房地产行业同比明显改善,农林牧渔行业明显恶化。


随后,我们对煤炭、有色、钢铁、水泥、石油石化、基础化工、电力、造纸、汽车、房地产、交通运输等十一个行业的2016年年报和2017年一季度财务报告进行重点梳理。


一级市场:信用债发行回暖,净融资缺口扩大

本周一级市场整体发行量有所上升,但到期规模增加推动净融资缺口扩大。从行业来看,非银金融、商业贸易,建筑装饰、有色金属、钢铁、建筑材料、医药生物、房地产都明显增加,交运运输、机械装备、通讯有所降低。除房地产、非银金融、医药生物、计算机、农林牧渔、轻工制造、国防军工、汽车等行业净融资额为正或在零值左右外,其他行业净融资额均为负值,尤其是采掘、公用事业等行业。从品种来看,短融、中票、公司债、企业债、定向工具发行量都有所上升,其中中票和公司债上升幅度较大,除公司债外,短融、中期票据、企业债和定向工具净融资额均为负值。与上周相比,本周取消发行的债券数量略微增加。5月以来煤炭、钢铁、水泥、有色行业净融资总额为-614.04亿元,融资缺口扩大。房地产行业融资缺口缩减,5月以来净融资额为9.15亿元,发行总量占到期总量的108%。


二级市场:城投债利差走阔,中长久期产业债利差收窄

本周二级市场各期限收益率表现不一。从银行间市场来看,中长久期品种利差均明显收紧。从交易所市场来看,除1年期AA级、3年和5年期AA-级债券利差走阔外,其他产业债信用利差明显收窄,且短期债券利差收窄最为为明显;城投债信用利差方面,除6个月和3年期AA+级债券收紧以外,其他债券明显走阔。


对于之前公布的50号文,我们认为其重点并不是对存量政府违法违规举债、担保行为的排查,更深远的影响来自于其对地方政府的行为规范做出了更加细节性的规定和指导,这将改变43号文之后“政企分离”的缓慢状态。如果进程加快且持续(政策规范执行力维持高位),我们可能会看到以下两种利差的走阔:


首先城投债各期限、各评级信用利差缓慢走阔,且评级利差也会拉开。但2016年三季度开始金融市场的去杠杆持续进行,流动性压力下信用利差亦持续上升,因此当前这个时间点判断50号文对城投债绝对信用利差的影响程度难度较大,如果排除掉监管压力导致流动性溢价上升的影响,参考过去的政策影响预期50号文的冲击下信用溢价上行10-20BP;其次AAA级以下城投债相对于产业债的优势降低,“城投债-产业债”负利差将得到修复,城投公司逐步回归信用风险主体的位置,这一点主要体现在中低评级主体以及长期信用利差上。


市场成交:异常成交数量小幅减少

除去交易30天以内到期的债券,本周高估值成交债券数量为67只,相比上周明显减少,成交时间分布较为均匀。从行业层面来看,主要分布在25个行业,其中综合II最多,成交14只;房地产开发和基础建设行业分别成交9只和11只;专业零售、黑色金属、化学制药分别是3只;电力、多元金融、水务、食品制造、有色金属分别是2只;其他14个行业各成交1只。


本周低估值成交债券共35只,相比上周小幅增加,主要分布于16个行业,成交时间主要集中于本周前三天。其中,房地产开发行业成交7只债券,位居榜首。电力和银行II业分别成交4只债券;综合II和基础建设分别成交3只;石油开发、专业设备、钢铁II分别成交2只,其余8个行业均成交1只债券。


风险提示

非上市发债公司经营情况弱于上市公司,监管政策超预期


详见《2017年一季度中观行业报表梳理—信用债市场异常报价周报20170522》,作者:管清友(执业证号S0100514090002)、李昭函(执业证号S0100115070018)、徐丹(执业证号S0100116080009)2017年5月22日


【民生宏观固收】房企海外发债受阻影响几何?


信用策略:关注海外发债的边际变化

2017年1季度房企境外发债规模超预期,美元债发行规模达106.35亿美元,约为2016年全年发债规模的74.40%。2017年2季度起房企美元债发行规模大幅回落,境外融资趋紧。


房企境内外发行利差不断收窄, 二级市场境内外信用利差倒挂。2013年起,房企境内外发行利率波动较为一致,发行利差逐渐缩小,由2013年的112BP降低至2017年的31BP。2017年房企境内外发行利率均小幅提升。美国基准利率不断上行推升房企境外发债成本上升,此外人民币贬值预期进一步增加房企境外融资成本。境内二级市场收益率上行传导至一级市场,房企境内发行利率不断抬高。


房企境内债券明后年迎来兑付高峰,美元债待偿规模较小。境内债券到期分布较为集中,明后两年将迎来集中兑付期。美元债到期分布相对较为均匀,19年兑付规模相对较大。


短期信用资质保持稳定,销售融资收紧推动长期分化。从短期来看:一是考虑到2015年下半年以来房地产销售的回暖明显增厚了企业的利润和现金流,账面现金对短期债务的覆盖水平相对高位;二是之前定向增发、公司债等融资方式明显降低企业融资成本,2015-2016年发行的地产公司债多以3+2为主,2018-2019年是集中回售期,今年债券到期偿还压力相对较小。


从中长期来看,2016年下半年以来房地产调控政策趋严,房地产销售增速边际转弱,叠加土地溢价提升,将对企业2017-2018年利润表产生负面影响;境内外房地产融资途径收紧,融资成本的上升会慢慢侵蚀到企业的利润表,一些前期拿地行为比较激进(土地购置/签约销售比例较高)、财务杠杆率较高的企业面临销售边际收紧、拿地支出高企、境内外融资趋紧等多重压力。


海内外实时跟踪:特朗普事件推动避险情绪上升,债券通正式批示

随着特朗普事件持续发酵,市场对于特朗普可能遭遇弹劾的担忧持续升温,美国未来的政局和税改、医改、基建计划政策实施面临更大不确定性。受到避险情绪影响,美股三大股指开盘跌近1%;美元指数跌破98;欧元兑美元涨至1.1150;现货黄金一度涨1.8%;美国10年期国债收益率大跌近3个百分点。加之美国近期公布的经济和通胀数据不及预期,投资者针对美联储的加息路径产生质疑。


5月18日,英国国家统计局公布了四月份的零售数据,上个月同期相比增长了2.3%,环比增加了4%,高出预期值1%,创下了2016年2月以来的最高值。受其影响,英镑汇率急剧飙升,截至2017年5月18日伦敦时间15点,英镑兑美元汇率已经突破1.3。这是2016年9月29日以来,英镑兑美元首次升逾1.30。


2017年5月16日,中国人民银行和香港金融管理局联合公告,正式批示了“债券通”的实施。现阶段境外机构对我国债券市场投资占比较低,仍有较大空间。从品种来看,我们推演境外机构主要投资品种仍以国债为主;从规模来看,我们推演外资在我国国债市场中占比未来将达到15%-20%,即1.7-2.4万亿元人民币,在总债券中占比约为3%-5%;从期限结构来看,长端利率未来或受一定影响,短端利率影响并不显著。综上,我们认为,债券通,尤其是“北向通”的成立,将为我国债券市场注入新的血液,对资金规模以及收益率曲线均会带来一定影响。


一级市场:发行数量和规模都有所增加

本周一级市场新发行48支中资美元债,规模总计57.16亿美元,与上周相比发行数量和发行规模都有所增加。其中非金融行业发行数量为4支,规模为11.1亿美元。新发行非金融行业中资美元债有4支,发行人为华晨电力(5亿)、绿地控股(3.2亿)、明发集团(2.2亿)和协鑫集团(0.7亿)。


二级市场:收益率持续走高,信用利差走阔

2017年5月15日至5月19日,中资美元债二级市场整体上涨较为明显,iBoxx中资美元债指数从年初至5月19日的总回报率为2.76%,相比5月12日升高0.24个百分点,上升幅度接近亚洲除日本美元债,彭博新兴市场美元指数本周走势平缓。


基准利率方面,各期限国债收益率均小幅降低。信用利差方面,美元债收益率走高加之国债收益率下降,信用利差持续走阔,境内外利差仍旧倒挂;产业类美元债信用利差仍处于历史低位,城投类美元债信用利差水平分化。


下周展望:南海控股、龙光地产、中化集团将发美元债

预计下周将发行中资美元债共49只,发行规模预计76.65亿美元。非金融发行人方面,发行人预计有南海控股(5亿)、龙广地产(4.5亿)、中化集团(3亿)。


风险提示

房地产融资政策调整


详见《房企海外发债受阻影响几何?—中资美元债周报0522》,作者:管清友(执业证号S0100514090002)、张瑜(执业证号S0100115080005)、李昭函(执业证号S0100115070018)、李云霏(执业证号S0100115070024)、徐丹(执业证号S0100116080009)2017年5月22日


【民生宏观固收·可转债】偏债型转债承压,关注流动性边际变化


市场回顾:股市小幅回暖,债市仍承压

债券市场:上周资金面相对平稳,银行间质押回购利率小幅下降,但整体市场情绪呈现偏紧趋势,收益率曲线期限结构甚至在周三开始走向了“M”型,市场交易情绪偏低、配置力量不足均体现了当前债券市场在监管压力下机构以保持流动性为主的防御性策略,国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动+1BP、+4BP、+3BP、+11BP、-3BP。


股票市场:上周股市有所回暖,各指数不同幅度回升,中小板和创业板领涨1.5%,沪深300指数周涨0.6%。从行业表现看,各板块表现不俗,仅有建筑、银行和非银行金融下跌,跌幅分别为2.2%、1.9%和0.8%。其余板块涨势明显,综合板块领涨4.3%,其次是食品饮料,周涨4%,计算机板块上涨3.7%。


正股市场:上周正股市场表现较好,26支正股中17支上涨,9支下跌。其中,可转债正股中的涨幅榜前三名是蓝色光标(+5%)、天汽模(+4.2%)和澳洋顺昌(+3.1%)。跌幅榜中,光大银行领跌3%,上海电气紧随其后,跌幅达2.7%,另有三支可转债正股跌幅不足1%。可交债正股中,皖新传媒周涨5%,中国太保和新华保险分别大跌4%和3.9%。


转债市场:上周转债的涨跌幅度小于正股,九州转债大涨3.4%,涨幅超过正股(+2.8%),广汽转债和蓝标转债分别上涨2.6%和2.5%。 另有8支可转债小幅下跌,电气转债周跌0.6%,其余转债下跌幅度不超过0.5%。可交债股中,16皖新EB和16以岭EB上涨2.9%和2.8%,另有15国资EB在其正股大跌4%的情况下,仍上涨1.4%。


转债跟踪:偏股型转债涨幅居前

截至上周末歌尔转债已完全触发有条件赎回条款。整体股市表现疲弱的情况下,在条款触发期,歌尔转债已经连续9个交易日维持负转股溢价率,考虑到当前市场风险偏好并不高,以及条款触发后公司维持股价高位的意愿一般,我们认为转股并持有的风险收益一般。


上周股市小幅回暖,我们提示的偏股型转债集体表现优于其他类型转债,九州转债、汽模转债、广汽转债(上周推荐)、白云转债等个券涨幅靠前,平衡型转债中行业龙头、基本面支撑下的三一转债(上周推荐)、顺昌转债涨幅在同类转债中亦靠前。整体来看,股市表现相对于债券较为乐观,市场平均纯债溢价率上升0.9%,平均转股溢价率压缩1%。


市场展望:纯债估值仍有下行压力,偏债型转债承压

从市场同业存单的发行来看,量价仍持续上升意味着大部分机构仍然在尽量维持规模,真正的“缩表”尚未到来。上周5年期AA+、AA收益率小幅上行1-2BP,与国开债利差分别上行9BP、11BP,偏债型转债相比其他个券承压更大,偏股型转债的弹性较好,继续推荐广汽转债、九州转债,以及平衡型转债中的三一转债。


风险提示

市场流动性加速缩量,转债抛售压力增加。


详见《偏债型转债承压,关注流动性边际变化》,作者:管清友(执业证号S0100514090002)、李云霏(执业证号S0100115070024)2017年5月22日


民生新三板】创新层扩容:或为精选层“优中选优”奠定基础


本周市场观点及政策点评

创新层调整工作正式开始,此次扩容或为精选层推出奠定基础,同时能否推出差异化制度安排成为市场关注的焦点。2017年5月21日股转系统发布了《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》,共1329家公司入围创新层初步筛选名单。对于此次创新层调整,我们有两点判断:首先,随着新三板整体规模的扩大,优质公司数量的上升是必然事件,更重要的是此次创新层的扩容可能将为未来精选层的推出起到铺垫作用。第二,此次调整后能否迎来差异化制度安排值得关注。


信息产业高速发展瑕瑜互见,看好信息通讯行业关注网络安全。随着消费者使用移动支付的习惯已经逐渐养成,以及电子商务在农村范围内不断推进,通信产业的政策面、市场面均利好。本周勒索病毒在全球集中式爆发,网络信息安全日益受到政府、企业重视。未来网络安全投入有望增加,建议关注网络安全相关概念股。


本周市场观点:金融监管趋缓,新三板创新层开始调整。(1)本周沪深各指数均有不同程度上涨,结束多周下跌走势。金融监管缓和带来大盘短期回暖,但在“防风险、去杠杆”大背景下,预计年内货币政策仍将易紧难松,相关投资风险仍值得注意。(2)本周三板做市指数下跌,市场的整体成交量和融资额继续维持在年内平均水平。本周新三板创新层调整工作正式启动,有望对新三板系统性改革起到促进作用。建议关注IPO、并购和精选层三条投资主线。


市场概况

中小盘:本周各大指数止跌微涨,创业板指、中小板指涨幅略高;本周中小创业板指延续上涨行情,创业板指涨幅显著;本周Wind一级指数呈下跌行情,能源、日常消费指数小幅微涨。


新三板:本周三板做市指数小幅下跌,成交量价回落;新增挂牌数量环比增加,定增融资额有所减少;股价上涨的公司的数量小幅增加。


政策要闻

(1)债券市场投资者适当性管理办法修订,向市场公开征求意见;(2)卫星导航与位置服务产业发展白皮书发布,总体产值大幅增长北斗贡献大;(3)医疗器械监督管理条例修改,大型医用设备配置审批调整为行政许可事项。(4)股转系统发布《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》。


公司公告

(1)汉鼎宇佑拟收购上海沃势,增强公司线上竞争力和线下变现能力;(2)华星创业拟5.39亿收购互联港湾49%股权,拓展IDC和云计算领域;(3)通策医疗拟收购通策健康,完善医院管理运营。(4)金百万挂牌新三板,卖烤鸭利润率超过全聚德。(5)倍杰特未披露年报拟退新三板,水处理业务半年净赚4500万(6)盛利维尔新三板挂牌当日即宣布要转板。


风险提示

市场系统性风险;行业发展不及预期;技术突破和政策推进不及预期。


详见《民生新三板中小盘周报20170522:创新层扩容:或为精选层“优中选优”奠定基础》,作者:伍艳艳(执业证号S0100513070007)、郭新宇(执业证号S0100116120027)2017年5月22日


FOUCE 市场观察


【民生策略】半年报前瞻:周期行业盈利初现减弱迹象


市场聚焦:周期净利改善已初现减弱

截止2017年5月20日,共有1130家上市公司披露了2017年中报业绩预告,整体披露率为30%。目前披露的大部分业绩预警类型偏向乐观。中小板已披露853家,接近全部披露,主板和创业板披露率偏低,仅4%左右。其中中小板披露信息相对充分,我们测算其2017年上半年业绩增速为27.1%,与Q1未有显著变化。


从行业看,钢铁、有色等上游周期行业增速已出现明显回落,改善占比也较2017Q1出现下滑。制造业中机械设备(55%)仍增速靠前;TMT中传媒(45%)、电子(40%)行业增速目前可观,通信行业增速表现相对较差;消费中汽车仍有33%的较高增速,家电、食品饮料行业由于主要贡献业绩增速的龙头企业未有预告,整体增速偏低估,其中家电行业改善占比目前较2017Q1提高显著。


走出分歧:底部夯实中,关注市场超调个股

目前市场普遍看好短期内交易性机会,而中期仍相对谨慎。对创业板及成长的讨论逐渐增多。看好者的核心逻辑在于情绪、流动性修复下,市场已表现成长的自发式反弹。不看好者的核心逻辑为以创业板为代表的成长板块风险较大,从估值、盈利、杠杆率、商誉减值等角度显示买入风险仍然较大。我们认为,近期大盘进一步夯实底部,各版块热点轮番表现,由此决定结构性机会把握难度较大。考虑到前期大盘超跌过程中存在个股超调的情况,短期交易性机会不妨从超调角度去寻找一些有业绩支撑的低估值个股,我们对此也进行了个股梳理,供投资者参考。


配置解构:主题关注油气改革,行业聚焦人工智能产业链

油气改革的主要内容既包括国企混改,又包括油气体制改革。近日国企混改方面,齐鲁交通斥资10亿元入股东营联合石化,成为今年石化行业第四起地炼重组并购案,炼油行业垄断将逐步打破;油气体制改革方面,5月21日央视网报道,近日国务院已印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,后续第三批试点方案也将陆续落地。产业链视角出发,结合央企混改央企,建议关注三条主题投资主线:1)下游燃气、炼油企业受益于管网独立、进口放开,及“两桶油”销售板块混改预期较高;2)中游混改助推管网独立;3)上游关注民营油服。


行业配置,建议关注人工智能产业链。近期美股人工智能基础层龙头营收与股价双双爆发,基础层是人工智能产业生态基础,产业红利正逐步向技术层和应用层转移,下游需求市场逐步拓宽,AI发展空间极为广阔。


流动性跟踪:利率边际改善,资本增持有所回升

截止5月19日R007、Shibor隔夜利率均有回落,较上周跌7.61个基点,期限利差持续收窄,信用利差回升,央行5月12日进行4590亿MLF操作,但结合到期时点看,本次操作主要为对冲,流动性将依然偏紧,但边际有所改善。资金供给有所恶化,资金需求整体平稳,主要源自沪深融资余额大幅回落、银证转账净流出,但产业资本增持显著增加。


风险提示

金融强监管预期回升;消费龙头业绩不及预期。


详见《民生FOCUS:半年报前瞻:周期行业盈利初现减弱迹象—市场情绪速递之5》,作者:杨柳(执业证号S0100517050002)、金达莱(执业证号S0100517040001)、李瑾(执业证号S0100116080077)2017年5月22日


FOUCE 深度研究


【民生银行】读懂银行系列之一:解读内部资金转移定价


FTP定价简介:分离利率风险

在利率市场化的过程中,负债成本上升,资产收益下降,利率风险逐步加大,FTP应运而生。FTP全称为资金转移定价。简单来说,即资金中心给各个分支机构的负债一个虚拟的收购价,给资产一个虚拟的成本价。而参与FTP定价范围的资产包括绝大部分资产负债表占用资金的科目。资产、负债、司库的利润公式分别为:


资产FTP收益=资产执行价格-资产FTP价格;

司库FTP收益=负债FTP收入-资产FTP支出;

负债FTP收益=负债FTP价格-负债执行价格。


FTP核心作用是分离利率风险。应用FTP的过程中分解了利差,锁定了业务利差收入,由资金中心来承担利率风险并统一管理。


FTP价格的构成:基础价格+调整价格

FTP价格由基础价格+调整价格组成,各期限点组成反映不同期限资金价格的曲线。银行主要采用以市场收益率为基础的曲线,由于存贷款市场与资金市场相互割裂,也有多线并存的情况。


1、基础收益率曲线是在无风险利率的基础上加上银行的信用风险溢价:短期以SHIBOR为基础,长期以不同信用评级下金融债为基础。


2、调整价格则是各个银行根据自身情况调节的结果,比如重定价调整项引导银行在加息或降息预期下业务调整重定结构。


FTP定价方法:由本金与利率属性确定

确定一项业务的FTP价格主要与其本金偿还的方式以及利率形态有关。


1、指定利率法即对某些业务直接指定一个利率作为FTP价格。


2、原始期限匹配法即根据业务的明确期限对应的FTP价格进行定价。主要是针对固定利率业务。


3、重定价期限匹配法即将FTP收益率曲线上,业务重定价期限所对应利率作为FTP价格。因此主要是针对浮动利率业务。


4、现金流定价法针对每一份现金流进行分别采用原始期限匹配法进行定价,再对每一份FTP定价进行加权平均。因此主要是针对本金分期偿付的业务。


风险提示

经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。


详见《读懂银行系列之一:解读内部资金转移定价》,作者:李锋(执业证号S0100511010001)、林加力(执业证号S0100116120026)、解巍巍(执业证号S0100116010021)2017年5月19日


【民生环保】变害为宝的清洁能源,十三五产销量翻倍可期


煤层气:变害为宝的清洁能源,可采资源量达12.5亿方。

煤层气主要成为CH4,是可以利用的清洁能源。煤层气多以吸附态赋存于煤层之中,故名煤层气。在煤炭开采中,往往有煤层气不断释放出来,这类煤层气俗称瓦斯,瓦斯突出常造成重大的煤矿安全事故。


我国煤层气资源量较为丰富,地质储量达30万亿方,居全球第三位;可采储量12.5万亿方,是常规天然气的1/4左右。2015年我国煤层气总产量184亿方,利用量86亿方,其中地面开采量44亿方,和页岩气的产量基本相当。在我国天然气气源相对紧张的背景下,煤层气是我国气源的重要补充,具有较大的社会和环境效益,同时煤层气的预先开采也有助于瓦斯突出等矿难事故的减少。


政策发力,2020年煤层气利用量有望翻倍至160亿方;开采单位净利可达0.3元。

十二五我国煤层气地面开发利用步伐加快,2015年煤层气产量、利用量分别为180亿、86亿立方米,总利用量较十一五末增长了近140%。但受技术等因素的限制,远没有达到规划目标。作为储量可观的清洁能源,十三五政府加大了对煤层气开发的扶持力度,山西等资源大省单位补贴量达到了0.4元/方,并且在勘探、开采环节也有相应的税收优惠。


我们判断,在京津冀气源紧张、雄安生态新城建设大背景下,煤层气作为重要的清洁能源,十三五期间产销量有望大幅增长,达到规划的160亿方可期。我们测算,目前煤层气开采的单位净利可达0.3元以上,盈利能力十分突出。


竞争格局:晋煤蓝焰、中石油、中联煤三分天下。

煤层气的开发利用中下游和天然气产业链一致,上游参与勘探开发的企业众多,主要来自石油系统、煤炭系统、科研院所以及国外油气公司。但在我国实现规模化开采的企业较少,目前晋煤蓝焰、中石油、隶属中海油的中联煤占据了绝大部分份额。按照2014年的数据,三家企业产量34.8亿方,占我国地面煤层气开采量的98%,其中晋煤蓝焰产量14.3亿方占40.3%,是我国最大的煤层气开采商。


投资策略:资源是核心,关注有气源优势的稀缺标的

较大的财政补贴力度使得煤层气消费具有较大的成本优势,拥有煤层气资源的公司将受益煤层气产销量的快速增长。选股主线:拥有探采矿权的公司:煤气化(蓝焰控股)、金鸿能源等;掌握煤层气分销渠道的公司:国新能源、天壕环境等;掌握煤层气开采利用核心技术的公司:天科股份及领先的油服公司等。


风险提示

政策支持力度下降的风险,天然气价格下滑的风险。


详见《煤层气行业深度报告:变害为宝的清洁能源,十三五产销量翻倍可期》,作者:陶贻功(执业证号S0100513070009)2017年5月22日


【民生机械】厚普股份(300471):油气价差持续扩大,需求复苏空间巨大


核心逻辑:减持结束, LNG重卡复苏,船舶LNG空间巨大,多元化增厚业绩

前期小非减持结束,公司受益油气价差扩大和LNG重卡复苏,未来两年LNG/CNG加注站设备大概率迎来回暖,叠加公司新产能投产和全产业链布局,业绩将进一步增长。


油气价差不断扩大,带动LNG重卡增速持续超预期

柴油与LNG价格之间的价差由2016年11月底的3145元/吨扩大到目前的3969.6元/吨,目前天然气经济性已非常明显。油气价差持续扩大叠加限超新规,天然气货车产量16年Q3产量4322辆,同比增长64.40%,结束了连续六个季度的下滑,Q4产量9619辆,同比增长306.55%;2017年前4个月天然气货车产量21767辆,同比增长570.58%,延续高增长态势,且天然气货车产量同比数据处于历史高位。下游需求持续改善将在未来两年LNG加气站投建数量体现。公司高新西区新基地投产后,LNG/CNG产能将扩张近两倍,产能充足。


船舶LNG市场广阔,爆发点临近

DNV GL预测LNG是在可预见时期能够满足全球航运需求的唯一清洁燃料。16年10月,国际海事局低硫新标准的出台,将加速船舶LNG由局部向全球扩散的趋势。目前我国在运营的LNG动力船超过60艘,根据交通运输部水运科学院预测,2017~2020年我国将累计新建内河船舶约1.2~1.4万艘,若其中70%采用LNG作为燃料,将有大约1万艘新建LNG动力船舶。公司作为国内船舶LNG布局最为完善的公司之一,将优先受益,船舶LNG空间巨大。


转型成效显著,多元化增厚公司业绩

上市以来,公司先后收购科瑞尔、宏达和重庆欣雨,完善了天然气产业链的多元化布局,由单一设备提供商向清洁能源装备综合服务商转变。宏达先后拿下3.08亿油气工程总承包项目订单,增加了公司新的利润增长点,转型成效显著。


盈利预测与投资建议

预计公司17-19年,实现归母净利润分别为1.98亿、2.77亿、3.63亿,EPS分别为1.33、1.86、2.45元,给予 “强烈推荐”评级。


风险提示

新能源汽车政策对行业产生挤出效应;油价超跌及船舶LNG推广不及预期。


详见《厚普股份(300471)深度:油气价差持续扩大,需求复苏空间巨大-20170519》,作者:刘振宇(执业证号S0100517050004)、樊艳阳(执业证号S0100116030013)2017年5月19日


【民生轻工】黄山旅游(600054):管理层动力十足,一山一湖一村构筑大旅游生态圈


主业稳中有升,索道为主要利润贡献点

2016年,公司实现营业收入16.69亿元,与上年同期基本持平;归母净利润3.52亿元,同比增长19%。2017Q1营业收入2.72亿元,同比下滑9.6%;归母净利润4700万元,同比下滑19%,主要是2016Q1基数较高及华安证券分红较多,剔除此类因素,公司业绩微增、毛利率略有波折,但整体呈上升态势,盈利能力仍处于较好水平。


从细分业务盈利能力来看,索道毛利率维持在较高水平,2016年达到83.10%,虽然较2015年减少了3pct,主要是因为2016年极端天气影响客流不及预期导致毛利率小幅下滑,但整体仍在合理区间内浮动,仍然是公司净利润的主要组成部分。


核心优势突出:优质资源+平台整合+转型标杆+机制优化

公司作为最早上市的景区公司,在商业模式、收入规模、市值体量及产业链布局上都显著优于同类景区。我们认为公司具备四大核心优势:1)、优质且稀缺的自然景区资源;2)、安徽省旅游上市平台具有较强的资源整合能力;3)、积极向休闲度假景区转型、打开成长瓶颈;4)、新任管理层激励机制优化、动力十足,经营效率将显著提升。


内生增长仍有潜力,景区扩容带来长期发展动力

我们判断,公司内生增长动力依旧强劲,主要归于以下几大方面:1)、外部交通持续改善:2018年杭黄高铁开通预计将提振客流,未来“四纵四横”铁路建设及完善黄山景区“一线一圈一翼”的交通格局将长期提供助力;2)、云谷索道及太平索道自08年后长期未有提价,在接待能力及运营效率持续提升下,存在提价预期;3)、山下酒店已实现减亏,山上酒店高端化运营趋势显现,未来酒店业务利润贡献有望整体提升;4)、东黄山开发带来长期发展动力,扩容之后有望驱动客流量及客单价的双重提升,进一步增加业绩弹性。


休闲度假升级,构筑全域旅游生态圈

外延看点主要聚焦在三方面:1)、太平湖项目:黄山市稀缺的湖泊型景区,与黄山具有明显的互补性,未来将在娱乐配套设施方面开展合作;2)、宏村项目:就宏村景区、南屏景区、奇墅中坤国际大酒店、中城山庄和宏村阿菊等项目开展合作,大黄山全域旅游再站新台阶;3)、开发东黄山已经初步落地,景区扩容将超三成,规划三大景群及四条旅游线路,打破长期的客流瓶颈问题,充分释放增长空间。


市场化管理机制驱动内生效率提升

1)、新任管理层上任:在市值考核、薪酬体制等多方面实现改革,充分有效激发员工积极性;2)、引入祥源控股:未来在资源整合方面具有实力和能力;3)、与含元资本合作:在金融咨询服务及资本运作方面获得支持,为后续资本融通、跨界融合注入新动能;4)、携手景域文化:在品牌营销及渠道销售方面合作共赢,实现“旅游+互联”的深度融合。


盈利预测与投资建议

我们看好公司在运营和景区容纳量方面的改善能力。明年上半年,杭黄高铁的开通将进一步增加游客出行的便利性,对吸引三四线城市的客流量会有明显的提振作用。在全域旅游的布局也将提升公司的整体核心竞争能力及资源优势。预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.56、0.69、0.78元,对应PE为32X、26X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。


风险提示

公司经营情况不达预期;资源整合能力低于预期;极端天气等不可抗力因素。


详见《黄山旅游(600054)深度报告:管理层动力十足,一山一湖一村构筑大旅游生态圈》,作者:陈柏儒(执业证号S0100512100003)、赵汐雯(执业证号S0100115070047)2017年5月22日


EVENTS 行业点评


【民生电子】HTC发布U11,前后双4曲面玻璃+高清拍照


一、事件概述

近期,HTC在台北发布了年度旗舰产品U11,硬件配置如下:1)CPU为高通骁龙 835;RAM为4GB/6GB;ROM为64GB/128GB;2)电池采用QC3.0快充,容量为3000mAh;3)后置摄像头为12MP UltraPixel™ 3,1.4u,ƒ/1.7,光学防抖;4)前置摄像头为16MP,ƒ/2.0,150度全景,Ultra Pixel暗光拍摄;5)屏幕为5.5 英寸,分辨率2560x1440;6)其他,IP67防水等级;连接器为USB Type-C,没有3.5mm耳机孔。


二、分析与判断

后置摄像头12M UltraPixel,1.4u,ƒ/1.7

1、U11后置摄像头12M UltraPixel,1.4u,ƒ/1.7。业界高端旗舰手机像素尺寸普遍采用1.1um,iPhone 7是1.22μm/pixel,华为是1.25μm/pixel,像素面积越大,接收到的光通量越多,成像质量越好,U11的1.4um在旗舰手机里面是领先的。业界常规光圈是F/2.0和F/2.2,U11的F/1.7的光圈明显大于其他手机,意味着它能接收到更多的光通量。


2、大光圈和大像素配合,U11拍照效果明显好于其他手机。拍照评分网站DxOMark对其摄像头素质进行了综合评定,HTC U11的得分高达90分,比排名第二的Google Pixel还要高出一分。


3、我们认为,单位像素尺寸越大,图像传感器的感光性越强。大pixel size和大光圈有望成为中高端旗舰机摄像头的发展趋势。


前置摄像头16M像素,f/2.0

1、HTC U11前置摄像头16M像素,f/2.0。业界常规前置摄像头是5M和8M,只有VIVO和OPPO在前置摄像头搭载16M摄像头,U11的16M摄像头高于其他常规旗舰手机,看齐主打自拍功能的vivo和OPPO。


2、我们认为,高像素(8M以上)和大光圈摄像头能大幅提升自拍效果,将更好的满足女性用户的需求。


Chipset高通骁龙835,性能强劲

1、HTC U11搭载高通骁龙835处理器,10nm制程,全新Kryo 280架构、主频高达2.45Ghz,相较骁龙820的性能提升27%,功耗降低25%,安兔兔跑分184292分,优于友商旗舰(华为P10、OPPO R9s)。国内手机厂商的高端旗舰手机的chipset主要是高通和联发科两家供应,业界认为,今年高通骁龙835优于联发科X30,今年国内手机厂商的旗舰机将有望全部采用高通骁龙835。


2、我们认为,游戏、音/视频、社交、购物、拍照等手机应用越来越多,多个应用的并发运行成为智能手机的常态,这需要消耗大量的计算资源。先进制程、高性能功耗比的处理器将成为中高端旗舰智能手机的标配。


圆润的金属中框+前后双4曲面玻璃,外观效果好

U11所说的8曲面玻璃采用的是金属中框+前后双3D曲面玻璃。前盖3D玻璃、圆润的金属中框和后盖3D玻璃三者连续都是高光,具有浑然一体的效果,握持手感更好,是继荣耀magic之后第二家采用连续弧形设计,ID效果好。


2、我们认为,大部分消费者对科技产品外观的极致美学追求是刚需,而且愿意为此付出一定的溢价。3D 玻璃外观造型时尚、科技感强、手感好,能够大幅提升用户体验。


取消3.5mm耳机孔,不影响音频输出

1、U11取消了3.5mm耳机孔,配件包括TYPE C接口的耳机以及TYPE C至3.5C毫米耳机孔转换器,用户可通过转换器继续使用3.5mm插头的耳机。


2、我们认为,手机设计追求无孔化,同时为了更好的防水防尘,取消耳机孔是大趋势,苹果7上已经取消了耳机孔,国内手机厂商也开始取消3.5mm耳机孔,例如乐视手机,直接用Type-C连接器做耳机连接器,Type-C接口自身支持模拟音频输出,可以直接输出放大后的模拟音频信号,不影响声音信号的传导和声音品质,Type-C与3.5mm只是接口形态上的不同。


三、投资建议

重点推荐摄像头模组公司欧菲光;Type C连接器公司立讯精密和曲面玻璃制造商蓝思科技;电池厂商,德赛电池、欣旺达;金属外观件和防水材料,长盈精密;金属精密功能性器件,安洁科技;柔性电路板,东山精密;天线和音/射频器件,信维通信。


四、风险提示

1、新技术应用和普及不及预期;2、消费者偏好转变;3、行业竞争加剧。


详见《民生电子行业事件点评:HTC发布U11,前后双4曲面玻璃+高清拍照》,作者:郑平(执业证号S0100516050001)、胡独巍(执业证号S0100116080101)2017年5月22日


【民生计算机】政务信息整合共享方案发布,信息化与安全板块受益


一、事件概述

近日,国务院办公厅印发《政务信息系统整合共享实施方案》(以下称“《方案》”),提出加快推进政务信息系统整合共享的“十件大事”,明确任务清单,力推政务信息系统整合共享。


二、分析与判断

完善顶层设计,有望拉动电子政务投资快速增长

《方案》提出工作总体原则是统一工程规划、标准规范、备案管理、审计监督、评价体系。目标是在2017年12月底之前基本完成国务院部门内部政务信息系统整合清理工作,初步建立全国政务信息资源目录体系;2018年6月底前,实现国务院各部门整合后的政务信息系统接入国家数据共享交换平台,初步实现国务院部门和地方政府信息系统互联互通。我们认为,《方案》是《“十三五”国家信息化规划》在电子政务领域规划的延伸拓展,顶层设计趋于完善详细,有望刺激拉动行业整体投资规模,利好行业发展。


明确具体实施手段和优化模式要求,利好电子政务板块

《方案》在审计清查、推进整合、设施共建、构建资源目录、上下联动等十大方面提出实施手段。在具体要求中提出“优化建设模式”,鼓励推广云计算、大数据等新技术新模式的应用与服务,进一步简化审批流程,完善政府购买信息系统、数据中心、数据资源等信息化服务的相关政策。我们认为,具体规定推进工作的时间节点和负责部门,有助于推动信息整合工作按时保质完成,电子政务领域标的有望受益。


安全保障要求,利好信息安全企业板块

《方案》同时在“加强安全保障”方面提出要求,指出要加强统一数据共享交换平台安全防护,切实保障政务信息资源共享交换的数据安全。我们认为,受近期信息安全事件影响,电子政务信息化过程中或将更加重视安全化建设,网络安全板块再迎利好。


三、投资建议

建议关注在电子政务信息化行业中政企关系良好并具有较强市场竞争力的企业,包括浪潮软件(电子政务和烟草信息化)、久其软件(财政、司法、交通等行业政务信息化)、超图软件(国土资源地理空间信息化);在网络安全行业中技术实力较强并且市场份额稳定的企业,如启明星辰(综合型网络安全服务)、蓝盾股份(军工安全防务)等。


四、风险提示

政策推进不及预期;技术发展速度不及预期;市场规模不及预期。


详见《民生计算机行业事件点评:政务信息整合共享方案发布,信息化与安全板块受益》,作者:郑平(执业证号S0100516050001)、杨思睿(执业证号S0100116110038)2017年5月22日


【民生石化】油改方案落地,八大方向需关注


一、事件概述

中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》(以下简称《意见》),明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。


二、分析与判断

八大改革任务,上中下游全覆盖

一是完善并有序放开油气勘查开采体制,提升资源接续保障能力。实行勘查区块竞争出让制度和更加严格的区块退出机制,加强安全、环保等资质管理,在保护性开发的前提下,允许符合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采,逐步形成以大型国有油气公司为主导、多种经济成分共同参与的勘查开采体系。


观点:油气勘查开采资金成本高、风险大,民营企业短期获利较难。


二是完善油气进出口管理体制,提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力。建立以规范的资质管理为主的原油进口动态管理制度。完善成品油加工贸易和一般贸易出口政策。


观点:原油进口双权的放开给中小民营石油企业带来发展机遇。


三是改革油气管网运营机制,提升集约输送和公平服务能力。分步推进国有大型油气企业干线管道独立,实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制,油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。


观点:利好终端燃气使用企业,民营企业有望参与管道建设。


四是深化下游竞争性环节改革,提升优质油气产品生产供应能力。制定更加严格的质量、安全、环保和能耗等方面技术标准,完善油气加工环节准入和淘汰机制。提高国内原油深加工水平,保护和培育先进产能,加快淘汰落后产能。加大天然气下游市场开发培育力度,促进天然气配售环节公平竞争。


观点:大型国企具备竞争优势,小型地炼加速淘汰。


五是改革油气产品定价机制,有效释放竞争性环节市场活力。完善成品油价格形成机制,发挥市场决定价格的作用,保留政府在价格异常波动时的调控权。推进非居民用气价格市场化,进一步完善居民用气定价机制。依法合规加快油气交易平台建设,鼓励符合资质的市场主体参与交易,通过市场竞争形成价格。加强管道运输成本和价格监管,按照准许成本加合理收益原则,科学制定管道运输价格。


观点:成品油价格市场化利好新建大型民营炼厂。


六是深化国有油气企业改革,充分释放骨干油气企业活力。完善国有油气企业法人治理结构,鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和多种形式的混合所有制。推进国有油气企业专业化重组整合,支持工程技术、工程建设和装备制造等业务进行专业化重组,作为独立的市场主体参与竞争。推动国有油气企业“瘦身健体”,支持国有油气企业采取多种方式剥离办社会职能和解决历史遗留问题。 


观点:中石油的工程技术板块还未上市,需重点关注。


七是完善油气储备体系,提升油气战略安全保障供应能力。建立完善政府储备、企业社会责任储备和企业生产经营库存有机结合、互为补充的储备体系。完善储备设施投资和运营机制,加大政府投资力度,鼓励社会资本参与储备设施投资运营。建立天然气调峰政策和分级储备调峰机制。明确政府、供气企业、管道企业、城市燃气公司和大用户的储备调峰责任与义务,供气企业和管道企业承担季节调峰责任和应急责任,地方政府负责协调落实日调峰责任主体,鼓励供气企业、管道企业、城市燃气公司和大用户在天然气购销合同中协商约定日调峰供气责任。


观点:关注拥有海外油气资源的大型民企,如中天能源、新奥股份等。


八是建立健全油气安全环保体系,提升全产业链安全清洁运营能力。加强油气开发利用全过程安全监管,建立健全油气全产业链安全生产责任体系,完善安全风险应对和防范机制。


三、投资建议

八大改革任务中我们认为重点关注其中的第三、六、七点。相关上市公司关注拥有海外油气资源的大型民企,如中天能源、新奥股份;国有油气企业改革关注中国石化、泰山石油、中国石油、大庆华科。


四、风险提示

油气行业改革进程不及预期;国际油价、气价大幅波动。


详见《民生石化行业事件点评:油改方案落地,八大方向需关注》,作者:杨侃(执业证号S0100516120001)、李晓辉(执业证号S0100116040001)2017年5月22日


EVENTS 公司点评


【民生建筑建材】美晨科技(300237)动态报告:园林PPP助力业绩高增长,汽配业务持续复苏


园林+汽配”双轮驱动,助力业绩持续高增长

公司传统主业为汽车减震和胶管等非轮胎橡胶制品的研发、制造和销售,2014年以来公司积极实施战略转型,于2014年9月以股权+现金的方式,作价6亿元收购了杭州赛石园林100%股权,切入园林生态行业。公司“汽配+园林”双轮驱动,16年公司实现营收29.5亿元(YoY+64%),归母净利润4.47亿元(YoY+114%)。17Q1公司延续高增长势头,实现营收5.68亿元(YoY+39%),实现归母净利润0.77元(YoY+81%)。


PPP订单充足保障未来业绩,“园林+旅游”稳步推进

15年以来公司园林PPP订单持续释放,助力公司业绩爆发。16年公司园林板块实现营收20.5亿元(YoY+69.8%),净利润3.28亿元(YoY+108.3%),大幅超出业绩承诺(净利润1.45亿元)。我们预计公司目前在手订单达50亿元(为16年园林板块收入的2.5倍),17年项目持续推进将助力公司业绩延续高增长。15年以来公司稳步推进“园林+旅游”模式发展,持续拓展文化旅游类PPP项目,未来项目逐步落地将助推公司业务从项目“建设端”往“运营端”延伸。


汽车配件业务持续复苏,发力拓展高端客户

公司是国内商用车市场领先的减震和流体解决方案和模块化供应商之一,主导制定了汽车涡轮增压器橡胶软管的国际标准。14年以来公司积极推动客户结构优化与产品转型升级,乘用车业务占比快速提升。16年公司汽配板块实现营收8.85亿元(YoY+51.2%),毛利率稳步提升至41%。17年以来,受限超、基建发力等因素推动,全国重卡销量保持快速增长,将带动公司汽配板块业绩实现高增长。


盈利预测与估值

公司园林工程业务与汽配业务双轮驱动,在手园林PPP订单充足将助力公司业绩持续高增长。受益重卡销量持续复苏,17年公司汽配业务将大幅回暖,增厚公司业绩。预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为6.77亿元、9.19亿、11.06亿元,EPS为0.84元、1.14元、1.37元,对应当前股价PE分别为20倍、14倍、12倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。


风险提示

订单转化为业绩低于预期;应收账款回收风险。


详见《美晨科技(300237)动态报告:园林PPP助力业绩高增长,汽配业务持续复苏》,作者:范劲松(执业证号S0100513080006)、吴佳鹏(执业证号S0100116110054)2017年5月23日


【民生化工】恒逸石化(000703):二期员工持股与股票激励计划彰显公司信心


一、事件概述

公司5月19日发布公告,推出第二期员工持股计划和第二期限制性股票激励计划。


二、分析与判断

彰显公司长期发展信心

第二期员工持股计划范围包括公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计 200 人(不包含董事、监事和高管),拟筹集资金总额为不超过 1.5亿元,成立信托管理计划通过二级市场购买公司股票。第二期限制性股票激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及核心技术(业务)人员在内的50人,拟授予的限制性股票数量 2,855 万股,限制性股票价格为 6.60 元/股,解锁期对应的2017-2019年考核业绩目标分别不低于7.8、10.4和15.6亿元。我们认为公司推出第二期员工持股计划和限制性股票激励计划彰显了公司长远的发展信心,实现了公司员工、核心骨干、管理层与公司利润的捆绑,保证了公司业绩未来的稳健高速增长。


一季度业绩超预期,看好二季度PTA价格反弹

公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,远超过去两年同期水平,同时近期PTA装置检修增多,在下游聚酯库存减少和原料成本的推动下,我们看好PTA价格的反弹。


三、盈利预测与投资建议

不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为14X、14X和13X,继续维持“强烈推荐”的评级。


四、风险提示

楷PTA价格大幅下降的风险;己内酰胺价格大幅下降的风险。


详见《恒逸石化(000703)动态点评:二期员工持股与股票激励计划彰显公司信心》,作者:杨林(执业证号S0100517050001)、范劲松(执业证号S0100513080006)2017年5月22日


WEEKLY 周报精选


【民生餐饮旅游】旅游金融服务空间大,途牛与神州租车合作深化布局


本周行情回顾

沪深300指数上涨0.38%,餐饮旅游板块上涨1.47%,行业跑赢市场1.09个百分点。按照本周板块涨跌幅来看,餐饮旅游板块位列中信29个一级行业的第18位。其中,景区上涨1.29%、旅行社上涨1.26%、酒店上涨1.74%、餐饮下跌0.07%。个股涨跌方面,除停牌股票外,曲江文旅涨幅最大(+ 7.73%),位列涨幅榜首位,排名居前的包括峨眉山A(+ 7.02%)、西安旅游(+ 6.41%)、大连圣亚(+ 4.94%)及西藏旅游(+ 4.40%)。本周板块排名后五位的个股分别为三特索道(-8.10%)、首旅酒店(-3.58%)、三湘印象(-2.99%)、宋城演艺(-1.15%)以及凯撒旅游(-0.46%)。


本周观点

伴随二季度常规性旺季的到来,旅游出行将迎来高峰期。周边游、自驾游、休闲游已经成为居民短期度假首选;具有稀缺属性或文化IP的景区更能满足消费升级下居民的出游需求;高铁网络布局的逐步完善进一步扩大了周边休闲游的出行半径,交通改善将持续带来量变。我们维持两条投资主线:1)、短期看混改主题、估值低业绩超预期的景区股;2)、中长期看好业绩稳健、具有资源及行业整合能力的龙头企业。重点推荐:中国国旅、中青旅、峨眉山A及黄山旅游。


行业新闻

行业动态

1、银监会:旅游领域金融服务还有较大提升空间;2、“一带一路”国家旅游部长圆桌会议将于9月在成都召开;3、国家旅游局:5·19中国旅游日 惠民措施遍地开花;4、中国阿根廷就互发十年多次旅游商务签证达成一致。


重点数据

1、中国出境游客数量持续增长 扩大最大游客来源地领先优势;2、中国与“一带一路”沿线国家旅游交流规模超2500万人次;3、途牛:发布《2017国内游消费分析报告》;4、泰国:中国游客热情不减 稳居其创收大户。


公司新闻

1、途牛:与神州租车全面合作 再次深化市场布局;2、南航重整航食公司;3、上海迪士尼:开幕仅11个月后迎来1000万游客;4、华夏动漫:分食京津游客 主题乐园瞄准雄安。


上市公司重要公告

【*ST东海】关于筹划重组停牌期满申请继续停牌公告

【张家界】关于董事变更的公告

【华天酒店】关于聘任公司高管的公告

【华天酒店】华天酒店高管辞职的公告


风险提示

1、餐饮旅游系统性风险;

2、公司经营不及预期;

3、自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。


详见《民生餐饮旅游行业周报20170522:旅游金融服务空间大,途牛与神州租车合作深化布局》,作者:陈柏儒(执业证号S0100512100003)、赵汐雯(执业证号S0100115070047)2017年5月22日


【民生化工】苯乙烯领涨,MDI止跌反弹,橡胶板块持续下跌


本周化工品价格涨跌互现,靠近原油的上游产品多数涨价,涨幅较大的哦品种有苯乙烯、乙二醇等,聚合MDI、甲醇等价格涨幅也较大;黄磷、乙烯跌幅较大,橡胶产业链产品价格多数下跌,部分农药产业链产品如百草枯、吡啶等跌幅也较大。


自从2月下旬我们提示强周期品风险以来,以橡胶、PVC等为代表的大部分商品价格都出现了大幅的下跌,同时过去三个月基础化工板块整体跑输沪深300约10个百分点。近期很多商品价格有企稳迹象,后续需要关注是否真有新周期的开启,否则商品价格难有持续的表现。


我们测算诺普信一期员工持股接近平仓线,虽然从基本面角度我们依然看好公司未来3年持续的收入和利润高增长,但短期也需要关注交易层面的风险。


风险提示

大宗商品价格大幅下跌。


详见《民生化工周报20170522:苯乙烯领涨,MDI止跌反弹,橡胶板块持续下跌》,作者:范劲松(执业证号S0100513080006)、杨林(执业证号S0100517050001)2017年5月22日


【民生机械】南海可燃冰试采成功,海工装备关注度提升


本周要点:南海可燃冰试采成功,海工装备关注度提升

5月18日上午10时许,在距离祖国大陆300多公里的我国南海北部神狐海域“蓝鲸一号”海上钻井平台,国土资源部部长、党组书记、国家土地总督察姜大明宣布,我国进行的首次可燃冰(又称天然气水合物)试采实现连续7天19个小时的稳定产气,取得历史性突破。可燃冰试采宣告成功。


海工装备上市公司短期关注度提升。尽管可燃冰的商业开发预计2030年才能实现,但是试开采团队将继续在附近海域进行2-3个不同矿区和类别的试开采工作,中国在可燃冰开采领域的大幅迈进将引发全球有开采能力的国家加速可燃冰开采的进程,这些都需要海工装备的支持。重点海工装备上市公司包括:中集集团、中国重工、中国船舶、振华重工。


板块表现

上周机械板块上涨1.65%,同期沪深300上涨0.14%。机械板块涨跌幅榜排名前五的是:江钻股份(47.95%)、安控科技(22.63%)、惠博普(19.80%)、海默科技(19.62%)和隆华节能(18.60%);涨跌幅最后五位的是:东方精工(-5.34%)、达刚路机(-5.56%)、兴源过滤(-6.52%)、冀东装备(-8.11%)和康尼机电(-12.65%)。


近期投资策略

厚普股份推荐逻辑:前期小非减持结束,公司受益油气价差扩大和LNG重卡复苏,未来两年LNG/CNG加注站设备大概率迎来回暖,叠加公司新产能投产和全产业链布局,业绩将进一步增长。


新界泵业推荐逻辑:水泵龙头主业扎实推进,二次供水市场开启在即。小市值、低估值、高增长(42亿市值,2017年22倍PE,一季报归母净利增速80%)。


行业要闻

(1)财政部将发文推进PPP资产证券化 “两年期限设定”有望放宽

(2)机器人产业扶持政策将出20亿引导基金已到位

(3)四川集中开工17个交通重点项目 总投资760亿元

(4)京津冀轨道投建提速,24条城际铁路测算投资6500亿

(5)“一带一路”建设下我国仪器仪表行业的新机遇


风险提示

短期关注各监管部门同时加强地产、金融调控带来资金面的进一步紧缩风险。


详见《民生机械周报20170522:南海可燃冰试采成功,海工装备关注度提升》,作者:刘振宇(执业证号S0100517050004)、樊艳阳(执业证号S0100116030013)2017年5月22日


【民生轻工】包装印刷业中期业绩向好,持续看好家具龙头企业


本周行情回顾

本周沪深300指数上涨0.55%,轻工制造板块上涨1.10%,跑赢大盘0.55pct,在28个子行业中的涨幅排名为第22名。子板块中,文娱用品、包装印刷、造纸板块表现较好,相应跑赢大盘3.76%、0.98%、0.65%。


个股中,本周涨幅居前5名的是群兴玩具(+11.95%)、集友股份(+11.12%)、英联股份(+9.31%)、盛通股份(+9.16%)、乐凯胶片(+8.92%);跌幅居前的是帝王洁具(-16.68%)、荣晟环保(-9.87%)、安妮股份(-6.48%)、亚振家居(-5.98%)、吉宏股份(-4.92%)。


一周重点数据跟踪

上周(5.8-5.12)国际针叶浆、阔叶浆价格上涨;国内针叶浆价格上涨、阔叶浆价格下跌。美废ONP、OCC价格上涨。灰底白板纸行情稳定,白卡纸终端价格稳定,箱板瓦楞纸市场提价落地。铜版纸终端价格上涨落地,双胶纸终端价格上涨。5月19日溶解浆内盘价格为7300元/吨,较上周下跌100元/吨。


上周全国30个大中城市的商品房销售套数为35897套,环比上升3.09%;销售面积为375.34万平方米,环比上升1.62%。


本周要闻及重要公告

行业新闻:1、金牌厨柜天猫旗舰店位列4月全渠道行业品牌排行榜榜首;2、包装印刷行业上市公司一季度净利润同比增长17.42%,中期业绩向好。


重要公告:1、皮阿诺:拟使用募集资金为天津皮阿诺增资并用于募投项目建设,拟向广东安乐窝增资等;2、好莱客:2016年限制性股票激励计划首次授予的限制性股票第一个解锁期解锁上市等。


本周观点

家具龙头企业一方面受益于家具消费需求增长带来的增量市场,另一方面消费升级使得品牌企业享受存量市场结构变化红利,得以抢占无品牌、小品牌市场;关注三四线城市消费升级,渠道下沉程度高的企业有望获得更大的竞争优势。我们继续看好家具板块,建议关注喜临门、好莱客、大亚圣象、曲美家居、欧派家居。直销、直营等新业务发展迅速,预计今年进入业绩实现期,建议关注晨光文具


风险提示

宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。


详见《民生轻工周报20170522:包装印刷业中期业绩向好,持续看好家具龙头企业》,作者:陈柏儒(执业证号S0100512100003)、方方(执业证号S0100116080010)2017年5月22日


【民生商贸零售】关注成长个股,聚焦优质蓝筹


本周观点

根据国家统计局发布的数据,4月社会消费品零售总额达到27,278亿元,同比增长10.7%,增速较3月回落0.2个百分点,但高于去年同期。其中,乡村社会消费品零售总额为3,795亿元,同比增长12.6%,高于城镇的10.4%,我们认为农村消费市场或具有较大的发展潜力。同时,1-4月全国网上零售额已达到19,180亿元,同比增长32.0%。其中,实物商品网上零售额为14,617亿元,同比增长25.9%,占社零总额的比例达到12.9%,同比提高了1.8个百分点,呈现加速增长的态势,吃、穿、用类商品分别增长19.3%、18.4%、29.5%。


另一方面,上周商贸零售板块上涨1.58%。我们认为,随着居民消费需求不断扩大和消费结构持续转型升级,商贸零售行业有望迎来长期性的投资机会,建议关注行业内成长性较强的优质蓝筹,同时关注经营稳健的绩优个股,以及成功推进业务转型,未来业绩有望迎来高增长的标的:


永辉超市:行业龙头,毛利率高于同业、有望继续提升,费用把控良好,生鲜实力强劲,打造“超级物种”新零售业态,迎合消费升级趋势;


苏宁云商:线上线下全渠道发展,深耕物流、金融领域,阿里入股成为第二大股东、未来有望深入探索新零售模式;


跨境通:深耕跨境电商全产业链,出口业务高增长、进口板块迅速发展;


江苏国泰:供应链服务、化工新能源双主业蓬勃发展,已注入集团旗下优质资产,员工持股比例较高;


豫金刚石:深耕消费级人造钻石蓝海,定增45.88亿提高大单晶产能;


小商品城:布局一带一路,推进市场新零售化,打造“世界小商品之都”;


青岛金王:打通化妆品全产业链,中植系溢价收购股份成为第二大股东;


华联股份:推行轻资产战略,拓展影院新业务,定增引入中信产业基金,发力优质股权投资;


东百集团:房地产销售大幅提升业绩,深化布局物流仓储领域、拿地能力持续得到验证,拟推进员工持股计划、增强员工凝聚力。


风险提示

宏观经济下行导致消费市场低迷;终端需求不达;新业务拓展不及预期。


详见《民生商贸零售周报20170522:关注成长个股,聚焦优质蓝筹》,作者:马科(执业证号S0100513070001)、赵令伊(执业证号S0100115070039)、李奇琦(执业证号S0100116060013)2017年5月22日


【民生食品饮料】酒企布局“一带一路”,低温酸奶市场发力


上周食品饮料指数上涨4.16%,高于沪深300 3.61个百分点

上周申万食品饮料指数上涨4.16%,同期沪深300上涨了0.55%。


行业事件点评  

白酒企业布局“一带一路”,抢抓发展机遇

随着“一带一路”国际合作高峰论坛进行,以茅台为首的白酒企业抢抓机遇,抓住消费新增长点,布局沿路国家白酒市场,引领中国白酒产业国际化。茅台集团高度重视“一带一路”倡议,在沿线国家深耕布局,茅台酒已进入26个沿线国家,沿线销量占比达到全球总销量的18.91%,在立陶宛、白俄罗斯等地发展新经销商;泸州老窖在“一带一路”沿线的14个国家建立起经销网络,获人民日报“点赞”。


乳企加码高端低温酸奶,分食500亿市场

据AC尼尔森统计预测,2020年低温酸奶整体市场规模可突破500亿。近日,高端酸奶进入爆发期,伊利、蒙牛、味全等企业纷纷发力低温高端酸奶。伊利日前推出针对高端人群的“褐色炭烧”酸奶,同时拟以8.5亿美元收购达能集团旗下的美国Stonyfield公司,拓展有机酸奶业务;蒙牛4月上市定位超高端的特仑苏酸奶;味全投资1.1亿元添购三条新设备,升级优酪乳全线产品。


投资策略与建议

经济回暖高端餐饮恢复,“餐桌周边”概念股值得关注

去年下半年经济回暖以来,消费升级带动高端餐饮呈现恢复的态势,并带动“餐桌周边”的产业有较强的恢复。近期白酒、啤酒、黄酒等企业的销售数据大幅增长,佐证了此趋势。我们认为,高端餐饮的回暖有望持续,叠加消费升级的趋势,“餐桌周边”产业将会有持续性的业绩改善,建议关注酒类、饮料类、调味品类和烘焙类相关标的。


重点推荐标的:

我们继续推荐乳制品板块及其上游公司,个股方面,我们推荐国企改革试点的山西汾酒、将受益于啤酒行业变革的重庆啤酒、以及将受益于奶粉注册制的三元股份。

山西汾酒:1、山西汾酒集团将作为山西省国资委改革重要试点企业,今年有望迎来重大利好;2、茅台、五粮液等一线白酒的提价给二线白酒带来空间,汾酒提价空间比较大;3、公司给经销商的销售目标是20%,从省内省外来看,今年收入端增速有望达到25%,业绩保持高增长。我们预计山西汾酒16-18年EPS分别为0.68/0.73/0.85元,给予“强烈推荐”评级。


重庆啤酒:1、2016Q4业绩预期落地,对山城啤酒及原包装物等资产计提基本完毕,今年是业绩回归的一年;2、2015年乐堡增速58%,2016年预计增长3%以上;3、未来中高端产品会逐渐放量,会提升重啤的净利率水平。我们预计2017年公司销售收入能够达到35亿元,净利润有望突破4亿元,对应EPS为0.82元,PE30倍,给予“强烈推荐”评级。


三元股份:1、三元奶粉板块稳定增长,奶粉板块贡献超出预期。我们看好未来奶粉板块的增长带给三元股份的业绩弹性;2、在战略投资者复星集团的建议下,公司去年将业绩考核纳入到薪酬激励体系中来,经营效率持续向好。我们预测16-18年公司实现每股收益0.17/0.25/0.44元,公司合理股价区间为8.50元-9.35元,给予“强烈推荐”评级。


风险提示

经济增速大幅下滑;国内原奶价格上涨不及预期;食品安全问题。


详见《民生食品饮料周报20170522:酒企布局“一带一路”,低温酸奶市场发力》,作者:陈柏儒(执业证号S0100512100003)、张双轶(执业证号S0100116060007)、黄瑞云(执业证号S0100116070069)2017年5月22日


【民生医药】儿童药再添利好政策,疫苗板块有望触底反弹


成人用药数据将推至儿童药临床指导,行业再添利好政策

CFDA发布《成人用药数据外推至儿科人群的技术指导原则》,提出尽可能减少儿科人群药物临床试验受试者数量,通过已有数据外推来完善和丰富儿科人群用药信息,指导临床用药。我们认为此原则表明我国正大力支持加强儿童用药保障机制。结合之前国家提出的“儿童药直接挂网采购”,以及新版医保目录增加91个儿童药品种等政策,我国儿童用药行业正式迎来政策红利期。


疫苗行业负面影响基本消除,有望迎来触底反弹

由于山东疫苗事件及随后的产业政策变化,二类疫苗16年批签发数据大幅下降,渠道并未发生变化的一类疫苗维持了平稳,从近期的批签发数据来看,相关行业负面影响基本出尽,我们认为,疫苗作为预防性医学和健康中国的重要组成部分,行业整体有望回复高速增长。在当前渠道基本打开,各企业生产销售活动基本恢复正常的情况下,行业有望脱离16年低迷情况,触底反弹。


重点推荐

乐普医疗:心血管领域龙头,外延扩展效果显著,未来发展确定性强。近期高管连续增持,具有较强的安全边际。鱼跃医疗:平台型医疗器械公司的竞争优势明显,家用医疗器械绝对龙头,借助中优医药等收购发力医院市场,盈利能力、促进业绩持续增长。华东医药:阿卡波糖竞争格局良好,仍有较大进口替代空间。多个首仿品种即将获批,产品线进一步丰富,未来仍有较大发展空间。白云山:大健康和大南药板块业绩提速有望在17年体现,国企改革优质标的。千金药业:中药、化药板块业绩稳定增长,卫生用品预计今年达到盈亏平衡;公司作为株洲国资委的控股上市平台,有国企改革的预期。天坛生物:国药系生物制品平台,重组成就血制品业内龙头,股东权益变化提振改革预期,关注行业高速增长和企业本身的内部管理提效。安图生物:国内体外诊断行业中优秀的成长性企业,布局全自动免疫生化流水线,微生物检测业务发展顺利,储备质谱技术潜力较大。


风险提示

医保控费力度超预期;一致性评价等政策实施缓慢;药品价格下降超预期


详见《民生医药行业周报20170522:儿童药再添利好政策,疫苗板块有望触底反弹》,作者:吴汉靓(执业证号S0100517050003)、刘淼(执业证号S0100115070010)、蔡明子(执业证号S0100116010026)、王枭(执业证号S0100115110026)、刘闯(执业证号S0100116060015)2017年5月22日


【民生汽车】中国汽车出口连续9个月同比保持增长


行情回顾:汽车及零部件板块跑赢大盘 乘用车和新能源汽车指数表现较好

1)汽车及零部件板块涨跌幅1.46%,上证综指涨跌幅0.23%,行业跑赢大盘。

2)细分领域板块涨跌幅依次为:汽车销售与服务4.67%、乘用车1.79%、汽车零部件1.64%、卡车0.07%、客车-0.11%;

3)概念板块涨跌幅依次为:汽车后市场指数2.73%、燃料电池指数2.61%、智能汽车指数2.04%、新能源汽车指数1.09%。


重要政策新闻

1)中国汽车出口连续9个月同比保持增长

【点评】中国汽车出口业务增长态势良好,随着“一带一路”的政策推进,我国汽车出口业务会更加强劲,推进我国车企国际化的进程。


2)4月新能源车销量分化 乘用车增超3成商用车下滑超6成

【点评】新能源乘用车销量走势回升,但是新能源商用车受到“三万公里”政策影响较大,销量有大幅下滑,政策原先的用意是防止骗补,现在看来过严的政策可能会影响到新能源商用车发展。


投资机会

重点关注自主品牌新品发布给整车企业以及零部件企业带来的机会、汽车行业中工程机械相关标的,以及受益于豪车产品周期的汽车经销商板块,推荐广汇汽车、庞大集团、上汽集团、拓普集团、福田汽车、小康股份。


本周推荐个股组合:广汇汽车、上汽集团、拓普集团、福田汽车、小康股份。


近期行业催化:重卡、乘用车、新能源汽车等销售数据。


风险提示

行业销量低于预期


详见《汽车行业周报20170522:中国汽车出口连续9个月同比保持增长》,作者:朱金岩(执业证号S0100515030001)、余海坤(执业证号S0100116050011)、张东东(执业证号S0100116050009)、徐凌羽(执业证号S0100115080002)2017年5月22日


【民生军工】中央企业国创投资引导基金创立


上周,国防军工指数收于6834.31点,上涨1.99% ;同期,上证综指收3083.51点,上涨0.23%;深证成指收于9970.96点,上涨1.87% 。


前期,由于东北亚局势趋缓C919首飞、国产航母下水预期兑现,军工处于事件空窗期等原因,军工指数下跌幅度较大。上周,军工指数有企稳回升态势。长期看,我们依然看好全年军工行情。主要逻辑:业绩增长+改革预期。政府工作报告以及领导人谈话多次强调了国防和军队改革、国企国资改革、军民融合等重大议题,为军工行业发展带来契机。


国防和军队改革:海军装备、空军装备建设迎来机遇。政府工作报告强调要持续深化国防和军队改革,强化海空边防管控,周密组织反恐维稳、国际维和、远海护航等重要行动。我们认为,随着军改的推进,以及30万裁军任务的完成,军费或将向海军、空军倾斜,海军装备、空军装备建设迎来机遇。


国企国资改革:军工集团混改有望提速。中央经济工作会后,政府工作报告都再次强调深化混合所有制改革,要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。当前,第二批混改10家试点企业已批复7家,正在筛选第三批企业。我们判断,随着国家混改推进,军工集团混改有望提速。


军民融合:“军转民”、“民参军”企业有望受益。习近平主席在出席解放军代表团全体会议时强调要加快建立军民融合创新体系,并指出国防科技和武器装备领域是军民融合发展的重点,也是衡量军民融合发展水平的重要标志。


重点推荐:久之洋、全信股份、东土科技、中直股份、四创电子、特发信息、航天电子、中天科技、中兵红箭、中航机电、中国船舶。


风险提示

科研院所改革不达预期;行业业绩增速下滑。


详见《民生军工周报20170522:中央企业国创投资引导基金创立》,作者:朱金岩(执业证号S0100515030001)、陈龙(执业证号S0100115090038)、王一川(执业证号S0100115110024)、李建伟(执业证号S0100116070041)2017年5月22日


*免责声明*

Pay attention please!


本微信号(订阅号/公众号)发布内容仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台,任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下,本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

Copyright © 云南橡胶材料价格联盟@2017